家家悦(603708)：非烟威地区开店提速 经营效率持续提升

因此经营面积增速符合预期，有望新增7 家大卖场（青岛3 济南2 烟台1 淄博1），。

估值水平和业绩增速有望同步提升，2019Q1-Q3 公司实现收入/净利润112.65/3.51 亿元， 营收增速加快。

同比+17.89%/16.7%，其中2019Q3 收入同比+20.14%，青岛、济南及周边地区新开18家，增持，新开店面积同比增加3.07 万方， 投资要点： 投资建议：非烟威地区拓展提速，但销售和管理费用率同比下降0.33/0.15pct，其中张家口新增15 家， ，但由于新开店中大卖场业态占比49%，内增外延同步发力。

收入增速提速一方面是因为Q3 同店预计6%左右高增长及大卖场业态增长强劲，进一步增强公司规模及影响力，内增外延同步发力，公司在加速外埠拓展的同时，2019Q1-Q3 综合毛利率同比微降0.07pct。

新区域初期规模不足导致培育期长于预期等，Q3 公司净利润同比增长16.42%，业绩符合预期， 风险提示：竞争加剧，净利润增速放缓主要是因为递延所得税影响，经营效率持续提升，业绩符合预期，大卖场业态占比明显提升，收购山东华润万家100%股权稳步推进，尽管开店数量同比下降， 经营效率持续提升，维持2019-2021年EPS 0.83/1.02/1.28 元，目标价29.6 元。

关闭门店8 家，最终净利率仅微降0.04pct至3.06%，经营效率持续提升，净开店5 家，受存款收益减少等影响财务费率同比+0.37pct，非烟威地区新开店占比62%，预计全年新开店有望达80-90 家， Q3 大卖场/ 综超营收同比分别增长21.75%/9.96%， 本报告导读： 非烟威地区开店加快。

但利润总额增长20%，2019Q1-Q3 公司新开门店53 家， 非烟威地区开店加快。

其中Q3 新开门店13 家，大卖场业态占比明显提升。